347H不锈钢板:钢铁行业信用风险特殊性探析

钢铁行业信用风险特殊性探析

　　目前我国钢铁行业处于周期性底部区间，呈现“三低一高”的态势。钢铁行业面临的风险越来越多，主要包括经济周期性风险、市场竞争风险和企业经营管理风险。本文通过对Z钢铁公司违约案例的分析，总结出目前我国钢铁企业面临的主要信用风险因素。

　　一、“钢铁业Z公司”违约案例概况

　　Z公司主要从事冶金产品生产及原材料加工的生产、加工、销售，冶金产品的技术开发和咨询服务，进出口业务等。Z公司于2010年10月发行了20亿元7年期的公司债券，附第5年末发行人上调票面利率选择权及投资者回售选择权，由其母公司提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。2010年6月，经国内评级机构评定，Z公司主体级别为AA，债项级别为AA，评级展望为稳定。

　　2013年以来，Z公司债务压力很重、盈利能力很差，且存货、应收账款和预付账款规模较大，连续亏损使得公司偿债能力减弱，面临一定的流动性风险。2013年6月，Z公司主体及其债项级别被调至AA-，评级展望为负面。2014年，受国内铁矿石均价大幅下滑、钢铁下游行业用钢需求减弱的影响，Z公司以铁矿石与钢材产品贸易为主的业务受到冲击，仍处于连续亏损的状态。2015年7月，Z公司主体及债项信用等级由AA-下调为BB。同年10月，Z公司发布回售登记期延长公告和发布延期付息公告，构成事实上的违约;其主体信用等级由BB下调至CC，债项等级由BB下调为B，并列入观察名单。随着主营业务不断萎缩、现金流枯竭，Z公司被迫不断延后回售登记期。Z公司的违约映射出我国大多数钢铁企业面临的“困境”，如何在绝境中寻找出路，实现钢铁企业的可持续发展是现阶段亟需解决的问题。

　　二、信用风险因素探析

　　(一)钢铁行业供需基本面弱势运行，经营活动收缩且亏损加剧

　　近年来，我国宏观经济面临下行压力，传统制造行业产能过剩，市场需求疲软，经济处于下行趋势，主要经济指标增速放缓，经济发展处于“新常态”。随着我国经济进入新常态，钢铁行业的发展环境发生了巨大的变化。2015年以来，钢铁行业PMI基本处于收缩区间，2016年6月最新的钢铁PMI为45.1%，比上月降低5.8%，跌至2016年最低点。总体来看，钢铁行业呈现“三低一高”的态势，即低需求、低价格、低效益和高压力。

　　宏观经济的下行使得Z公司的生存环境愈加恶劣。铁矿石价格下跌，房地产、汽车和基础设施建设等下游行业对钢铁需求减少，使Z公司在矿产资源开发、钢材等商品贸易与物流业务板块的盈利空间大幅缩水，经营活动收缩。2011年以来，Z公司营业收入一直呈波动下降趋势，2013年实现营业收入较2011年减少398.76亿元，公司连续4年亏损。主营业务的萎靡不振使其现金流无法满足正常的经营需要，经营活动大幅收缩，公司甚至通过处置部分固定资产及子公司来获得营运资金。短期内，宏观经济状况难以有根本性改变，Z公司进入“严冬期”。

　　(二)产业链关联企业较多，受经济周期波动性影响显著

　　钢铁行业关联企业众多，上游包括煤炭、铁矿石采选等原材料供应企业，中游包括生铁冶炼和加工企业，下游包括房地产、船舶制造和基础设施建设等。上游原材料的价格及中游产业生产成本的波动影响Z公司盈利的稳定性;下游产业对钢铁及相关产品需求不足也会对其产生不利影响。总而言之，钢铁产业链的结构特点决定了经济周期性波动性风险长期存在。

　　Z公司是我国钢铁生产企业的主要原料供应商，主要经营铁矿石、镍铁、萤石、耐火砖、稀土等原料。然而，近年来铁矿石、镍铁等主要钢材原材料产能过剩的情况愈发凸显，市场价格承压、存货积压使得公司在原材料供应业务的利润空间收窄，资产流动性受到一定的影响。

　　同时，Z公司也是钢铁生产企业的产品代理商，代理货种主要包括钢材、钢坯及相关制品。由于受下游房地产、基础设施建设、船舶等行业对钢铁需求不振的影响，Z公司实现的销售收入也大幅下降。近年来钢材价格呈波动下降趋势，产能利用率低、需求不振在短期内难以有所改变，预计未来钢材价格水平仍将保持低迷态势。

　　除此之外，Z公司还涉及国际贸易与物流业务，拥有多家海内外子公司从事区域贸易业务。国际需求放缓、贸易保护主义抬头使得我国国际贸易环境不容乐观，同时人民币汇率波动加剧，使得我国出口的增长空间受到抑制。

　　Z公司及其下属子公司拥有原材料供应商、产品代理商、贸易商的“三重身份”，使其更加暴露在经济周期性风险之下，所面临的挑战将更加严峻，未来应通过优化产业结构以及加强对产品采购等资金的控制来减少周期性风险所带来的不利影响。

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