哈氏合金板C276:铁矿石后市该如何把握？

铁矿石后市该如何把握？

在“2017铁矿石国际市场研讨会同期活动—国泰君安期货闭门沙龙会议”中，贸易商，钢厂，掉期经纪商，投资机构，研究员等从各自行业角度解读当前钢铁行业现状。本期纪要值得细读。

主题演讲部分

演讲一 《螺纹钢：仿佛若有光》

对目前行情的探讨主要从四个维度展开：

　螺纹——缺口之争

从利润角度来看，当前钢厂生产利润远高于2016年同期。一方面绝对利润很高，目前螺纹实际利润820，去年同期仅有389，另一方面高利润维持的时间很长，如果以超过150为标准，2016年3月7日到4月21日持续45天，而本轮从2016年12月28日至2017年3月6日，持续时间已经 68天。

从钢厂的产量来看，中钢协统计的国有重点钢厂的产量显著高于2016年和2015年同期，说明国内重点钢厂的复产较为积极。2017年1月至2月中旬产量6833.36万吨，同比2016年增长8.2%，同比增加518万，产量提升明显。

从出口量来看，国内外钢材价格倒挂，钢厂出口意愿不足。2017年1-2月总计出口量1317万吨，同比下降26.2%。按照2016年全年出口量10899万吨，按照下降26.2%计算，2017年预计出口量为8041万吨，出口回流国内2857万吨。

从库存来看，钢厂库存方面，目前处于比较低的水平。从山东和江苏两个样本来看，山东地区明显低于2015与2016年同期，江苏地区虽略高于 2016年同期，但距2015年同期仍有较大差距。社会库存方面，五大钢材品种社会库存的下降幅度超过市场之前预期，说明在重点钢厂高产量的情况下，库存有效消耗。

在需求没有看到超预期释放，重点钢厂高产量，加上出口回流增加的情况下，我们看到的却是钢厂库存低位，以及社会库存超预期下降。造成这一结果，较为合理的解释是不包含在产量统计中的产能，在去产能过程中被削减。最为典型的就是中频炉产量的下滑。

对于后面几个月供需测算，考虑中频炉退出的情况下，我们参照2016年分几种情况进行讨论，几种假设下4月都出现了供不应求的情况，只有在比较苛刻的条件下，即中频炉减产按市场最小预估，高炉产量最大，出口较高时，4月才能勉强供需平衡。

热卷——螺纹之争

热卷与螺纹价差近期经历大幅波动，引发市场较大关注。从历史数据的比较来看，螺卷价差波动较大，而且现货的价差波动区间要远远大于期货。

冷轧-热轧的价差出现缩窄，说明近期确实出现了板材系列弱化的局面。从社会库存的变化来看，热轧卷板在春节之后继续增库，社会库存增加，贸易商的抛货压力上升。从热卷社会库存的绝对值来看，已经接近于2015年年初水平。从板材的下游需求端来看，调研显示，去年卷板持续的量价齐涨刺激导致家电厂和汽车厂的原料库存都有不同程度上升，叠加春节期间积渠道库存上升，导致春节后家电厂和汽车厂有去库压力，也带来了卷板订单增速的下滑。

要消化热卷的压力，带动价格企稳，需要：1、卷板生产企业检修；2、卷板加大出口；3、终端库存消化告一段落。

螺纹——铁矿之争

供应方面，四大矿增量4500万吨，其余非主流增产2000万吨以上。国产矿开工率也在上行，位于2015年高点。库存方面，港存持续创有统计以来的新高，钢厂进口矿库存也处于一年来的高位。2016年底开始做多铁矿主要两方面逻辑：1、高价焦炭需要高品矿；2、高利润驱动钢厂采用高品矿。但随着焦炭价格高位回落，焦炭对于铁矿的驱动已经结束，钢厂利润对于高品矿的驱动边际作用也出现下降。

从矿价和利润关系来看，矿价和钢厂利润大部分时间正相关，合理的逻辑是，在钢厂利润改善的情况下，愿意接受高价的铁矿。只有2014年例外，而 2014年出现罕见的钢厂利润和矿价背离，需要满足三个条件：1、铁矿边际供应的增量在2014年为13%，是历史最大值；2、螺纹钢价格和铁矿同向下跌；3、市场对铁矿预期一致悲观。对标同样是3740元/吨螺纹的2013年3月8日，当时对于的铁矿为147美元/吨，说明当前低于100美元的铁矿价格，正是因为自身高库存压制了其价格的上行空间。

远月——近月之争

远月-近月之争，其实质是预期和现实之争。2017年螺纹贴水远大于2016年，主要是两个原因，一是17年下半年预期更为悲观；二是17年的利润较16年同期更高。螺纹钢远月的贴水，与钢材现货的利润密切相关。

从PPI的增速看，2017年2月PPI同比增速已经接近2008年以来高点。市场部分观点认为，如果需求无法证明大幅增加，ppi面临向下的拐点。

市场对于2016年4月份的下跌记忆犹新，也是当前做多较为谨慎的主要驱动力。

但现在尚看不到引发2016年4月下跌的驱动力存在。

结 论

螺纹钢：相比较去年行情，1605的供需缺口由亏损减产产生，相当于外生性缺口，确定性高而且持续性强。而1705的供需缺口由政策减产导致，确定性减弱且波动性高。尽管缺口起因不同，但本质相通，都会带来高利润从而引发高供应，而行情结束会由缺口补齐或者缺口预期收窄来实现。目前1705螺纹尚未出现以上两个条件，所以行情仍将继续向上修复。而1710长期看预期遥远，分歧严重，但短期必然受制于1705螺纹。

铁矿石：高库存，高增量以及品种结构矛盾减弱，以上显性利空都会带来铁矿下跌压力。但铁矿的趋势下跌必须由螺纹价格和螺纹利润的趋势下跌来决定，在螺纹的趋势下跌没确立之前，铁矿只有节奏上的回调反复，不会形成跟螺纹的趋势背离。

　演讲二 《悲观预期虽有修复，去年风光难以再现》

市场对于2016年12月份的焦炭市场下挫仍有记忆，如何解释近期焦炭的上涨？从价格走势看，很难用螺纹钢的走势，来解释焦炭价格进行解释。 2016年12月之后，螺纹钢价格依然向上，但焦炭现货开始调整。2017年3月10日相比于2016年12月1日，焦炭现货下跌24.7%，螺纹钢现货上涨1.6%。在利润的驱动下，钢厂可以接受高价原料的逻辑也很难解释焦炭的价格走势。钢厂可以接受高价原料，在铁矿石上，体现为高低品价差的扩大。但焦炭价格在2016年12月后，就和铁矿高低品价差背离。

上一轮焦炭的下跌，其实质是在9-11月份，钢厂不断补库之后，对焦炭进行的去库周期。2016年四季度，煤炭供应受制于政策因素、运力瓶颈逐级上行，焦化厂补焦煤、钢厂补焦炭。当运力瓶颈淡化，煤炭供应增加之后，钢厂和焦化厂对于焦煤，焦炭的库存补过头。2017年1月之后，华东，华北区域钢厂对于焦炭的库存已经恢复到正常水平，继续补库意义不大。

焦化厂在1-2月份，同样面临利润收缩的情况，其主要原因是钢厂对于焦炭补库面临尾端，焦炭销售不畅。1月至2月，焦化厂以消化自身焦煤库存为主，降低焦煤的外采量。从样本钢厂和独立焦化厂炼焦煤库存也可以看到，1月份后，企业进入明显的去库周期。

焦煤、焦炭库存下降到均值水平。最新一期的库存显示，华北钢厂焦炭库存低于2014年以来的同期水平。华东钢厂焦炭库存位仅高于2016年同期，低于2014年和2015年。

从利润指标来看，钢厂在2月份后，利润上平台，驱动钢厂提前结束去库周期，对焦化厂进行锁货，降低了焦化厂的库存。2017年2月之后，钢厂利润从200元/吨，跳升至600元/吨上方，并持续至今。这也是我们看到焦炭在2月中旬后逐步走强的一个原因。

焦化行业作为污染较为严重的行业，近年来受到环保的影响尤为严重。焦化主产区的河北、山西等地焦化厂在2016年之后，受到的环保限产影响逐步加大。当前开工率显著低于2016年四季度，说明环保的影响较为明显。

　焦炭的边际需求在新开高炉：

就钢厂而言，12月以来的高利润，已经使得已开高炉的产量达到峰值，包括使用废钢、提高铁矿入炉品味等手段，继续提产的空间有限，意味着已开高炉继续增加焦炭用量的空间有限。

但超过600元/吨的利润足以促使关停的高炉复产，对焦炭提供边际需求。焦炭的边际需求在新开高炉：从高炉开工率也可以看到，1月至今，全国高炉开工率从72.24%提高到75.55%，高炉开工率的上升增加了对于焦炭的消耗。尽管高炉开工率上升，钢厂利润始终维持在高位，使得焦炭现货价格开始走强。但焦炭很难再回到2016年四季度的强势，或者说，回到焦炭上涨，推动整条产业链上涨的逻辑。我们在年前的观点：螺纹/焦炭比值见底并未改变。

煤炭供应的政策风向已有微调，从政策表态来看：国家发改委经济运行调节局称，目前，相关部门正在论证供暖季结束后的政策预案。基本考虑是先进产能煤矿和生产特殊紧缺煤种的煤矿原则上不实行减量化生产措施等。发改委《关于印发平抑煤炭市场价格异常波动的备忘录的通知》，提出红色区域为600元/吨以上或470元/吨以下，当价格位于红色区域，启动平抑煤炭价格异常波动的响应机制。

从对运费最为敏感的公路运费来看，即使在动力煤价格接近700元/吨的情况下，当前鄂尔多斯(600295,股吧)煤炭公路运费仍较2016年四季度有明显的下滑。

同样属于煤炭类，动力煤和焦煤近期的强弱分化较为明显，焦煤能否重复动力煤的强势？我们认为，动力煤本轮的上行驱动，在港口发运不经济的情况下，又遭遇了需求大幅超预期。而钢材的上涨更多的来源于中频炉等的供应减量，而非需求激增。

上一文章： 哈氏合金板C276:第十五届钢材市场和贸易国际研讨会开幕

下一文章： 复产增多 904L不锈钢板价格震荡调整