中国钢材价格起伏下的吨钢毛利变化研究

中国钢材价格起伏下的吨钢毛利变化研究

   1.特别关注：价格起伏下吨钢毛利的倔强

　　9月至今钢铁期货价格环比明显走弱，现货价格则表现较为稳定，两者呈现阶段性相对背离。螺纹钢期货(活跃合约)和现货价格(HRB400 20mm)分别从今年9月初最高价4084元/吨和4331元/吨一路震荡回落至低位10月中下旬的3523元/吨和4061元/吨(目前现货价格反弹至4364元/吨，涨幅0.76%)，最大跌幅分别为13.74%与6.23%。同时，国内螺纹钢基差从9月初165元/吨上升至550元/吨。不难看出，国内现货价格波动相对期货价格稳定，两者呈现阶段性相对背离。

　　本轮期货和现货价格相对背离主要因为现货受供给侧影响上涨动力较强。11月初公布1-10月固定资产投资累计增速7.3%，当月同比增速3.16%，创十年来最低，导致钢铁期货大跌。此后，期货贴水受钢价或被调控、限产效果不确定以及终端需求偏弱等因素影响越来越高。同时，现货市场受供给侧改革，去产能去地条钢影响下供给出现持续紧张，现货价格上涨动力远远高于期货价格。因此，期间国内现货价格往往涨幅高于期货，跌幅小于期货，呈现期跌现稳甚至期跌现涨的局面。

　　钢铁期现货价格关系：钢材的期货价格与现货价格之间存在长期均衡关系，短期内期货价格由于市场交易比较活跃，信息传播较快对现货价格有单向引导作用;长期来看，钢材现货市场在价格发现中占绝对主导地位，钢材期货市场对长期均衡价格的发现功能较弱;此外，钢材期货和现货市场价格都有明显的波动聚集性，两个市场之间存在双向波动溢出关系[1]。

　　期现货价格变动分为三个阶段：第一阶段是分歧阶段。在现货量价稳定的同时，期货贴水扩大，投资者预期偏悲观。第二阶段是投资者预期偏差修复，现货价格依然稳定上涨，期货贴水收窄，对未来的预期由弱转强。第三个阶段是预期修复基本完成，现货价格与期货价格都依靠基本面而变动。例如今年3-7月螺纹钢期现货价格出现分歧。具体而言，3月初螺纹钢现货价格高位回调12.87%，期货价格跟随下调后保持较大贴水，现货与期货价格保持近两个月的分化，主要原因仍在于对二季度经济的预期转弱。伴随二季度经济表现超预期，螺纹钢期货价格快速抬升，预期修复基本已经完成，现货与期货已经基本接近。

　　现货价格相对稳定，受益成本端下降，吨钢毛利一路震荡上升至1100-1200元/吨左右高位。由于现货价格相对稳定，目前吨钢毛利一路震荡上升至1100-1200吨/元左右(从今年3月385.58元/吨持续攀升至今)，吨钢毛利率创新高至32.53%(从今年3月11.43%提升至今)，说明目前钢铁盈利状况并没有出现恶化，期货价格环比走弱缺乏行业的基本面支撑。同时，我们发现MyIpic矿价指数从9月初80.7一路下滑至66.2(跌幅为17.97%)，成本端铁矿价格跌幅要明显大于钢材产品跌幅。同期，国内高炉开工率平均水平在73.50%左右，进一步推进吨钢成本从3125.84元/吨回落至2596.03元/吨。从主力成品材来看，目前螺线产品毛利增长最强。2017Q3钢材营业总收入为10494.06亿元，同比去年上涨51.31%，毛利同比去年上涨66.20%。其中，螺纹钢的毛利增长最为明显，由年初的441.29元/吨到上涨至1126.72元/吨，同比上涨155.32%。

　　历史上螺纹钢价格和吨钢毛利大概率呈现较高正相关性(相关系数0.53)，近年来出现三次反向变动。其中，前两次钢价跌毛利涨，第三次钢价涨毛利跌，主要由于供给侧改革和成本端变动。第一次反向变动中(2013年10月-2015年3月下旬)，吨钢毛利上行背景下(9.07元/吨- 658.85元/吨)钢价持续下滑(3522元/吨-2639元/吨)。由于前期供给过剩，大量小钢厂频繁生产，导致国内整体供需矛盾比较尖锐，吨钢毛利在钢价上涨的背景下持续上涨的主要来自供给侧改革带来的行业集中度提升以及成本端下滑(期间，矿价和焦炭价格分别下滑 49.71%和41.89%)。第二次反向变动中(2015年10月-年末)，钢价从2093元/吨下滑至1903元/吨，吨钢毛利从247.70元/吨上升至381.17元/吨，毛利增长主要来自成本端下降。(2015年Q4铁矿石和焦炭购进价格持续回落，跌幅分别为24.66%和30.80%)。第三次反向变动中(2016年7月下旬-11月下旬)，钢价从2445元/吨上涨至3080元/吨，吨钢毛利受成本端拖累从412.05元/吨下滑至100元/吨以下。具体而言，期间焦煤和铁矿石价格开始快速拉升(焦炭(唐山)和矿价指数分别从1028元/吨和59.8上涨至1428元/吨和78，涨幅分别为38.91%和30.43%。)，螺纹钢成本上升55.14%(由1918.96元/吨-2977.10元/吨)。

　　从成本端来看，四季度焦炭价格和铁矿石价格依然维持弱势。焦炭价格由2月下旬的1675元/吨(最低点)平稳上涨至9月中旬的2290元/吨(最高点)。第四季度开始逐渐下滑，目前为1615元/吨，跌幅为29.48%。随着环保限产季的到来，下游焦化企业和钢企的开工率较低，产能在100万吨以下、100-200万吨、200万吨以上的焦化企业开工率分别自9月底至目前下跌18.08%、12.58%和18.08%，预计四季度焦煤价格维持弱势。铁矿石方面，矿石指数从2月下旬的99(最高点)平稳下滑到10月底的65.2(最低点，跌幅为34.14%)，目前小幅上升到65.8。值得注意的是矿石库存改善进展缓慢，对现货支撑力度弱。具体而言，在需求淡季的背景下港口库存有所回升(截至11月24日，全国45个主要港口铁矿石库存合计为13984.9万吨，较四季度初(10月中旬13147万吨)增加6.37%。)，铁矿厂目前进入“去库存”周期(从平均库存可用天数上来看，进口铁矿石平均库存可用天数由1月20日的35天环比持续下跌，至四季度11月17日达到最低点22天，四季度较三季度减少1.5-5天。)

　　目前来看，短期钢铁现货价格呈现小幅震荡上行，未来大概率维持高位震荡。库存方面，目前螺纹钢社会库存为399.66万吨，环比下降6.48%，连续第四周出现回落，绝对水平处于年内偏低位置(最低点为6月389.96万吨)，在目前供需双弱的情势下对钢铁基本面依然较为有利。供给层面，目前钢铁产量整体呈现环比下滑趋势。全国粗钢日均产量从8月240.61万吨左右回落至最新233.42万吨左右每天，主要钢材产量从8月份9676.30万吨下滑到最新9178.50万吨，短期内受采暖季来临影响预计钢铁产量仍将进一步收缩。结合明年去产能总量大概率趋近平稳，我们认为钢铁供给进一步出现大规模收缩的可能性不大。需求层面，年底前需求维持弱势，明年需求环比2017年下滑。目前终端线螺采购量在41000吨水平左右/周(11月17日为41265吨，环比下滑5.03%。)，相比于9月底42000吨水平左右/周略有下滑，处于年内平均水平，我们预计年底前整体需求维持弱势。整体而言，年底钢铁供给端预计持续收紧，短期钢铁现货价格呈现小幅震荡上行;2018年供给端依然偏紧，但进一步大幅收缩概率小，钢价总体很有可能维持高位震荡。

　　去产能方面，今年我国钢铁企业超额完成指标。我们预计明年去产能总量会趋近平稳，四季度受结构优化进度压制，去产能对供给量仍有一定影响。据澎湃新闻梳理，目前已出炉的2017年钢铁去产能计划发现，包括浙江、福建、辽宁、陕西等在内的至少15个省市区已提前完成“十三五”期间的产能化解目标任务，这就意味着在去产能行动进行的第一个年头，近半省市区已交完答卷。就全国而言，至2017年8月为止已去除粗钢产能近5000万吨，高达1.2亿吨以上的非法地条钢产能也已全部取缔。同时，中国钢铁工业协会透露今年上半年钢铁去产能工作进展迅速，全国钢铁去产能已完成年度任务的84.8%。按目前钢铁企业的去产能积极性来看，预计2018年的去产能总量会渐趋平稳。

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